兴业证券：未来政策更可能是“稳信用” 而非“宽信用”
2021-12-10 09:27:02
搜搜影院免费在线看最新电视剧 https://www.sosoyy.cc
兴业证券点评11月社融数据指出，11月新增社融规模2.61万亿元，低于预期的2.81万亿元；社融同比增长10.1%，高于前值的10.0%；M2同比上涨8.5%，弱于预期和前值的8.7%。政策支持下，房贷投放加速。财政存款下放明显加快。但需注意，11月企业融资需求明显转弱，这主要表现为：1)银行票据冲额度现象加剧，新增票据融资为过去5年的季节性高点。2)新增企业中长贷处于过去5年的季节性低点。3)从票据利率来看，12月融资需求弱的格局可能仍在延续。往后看，社融增速读数见底是大概率事件，但未来政策更可能是“稳信用”，而非“宽信用”。
全文如下【兴证宏观】稳信用，而非宽信用——11月社融数据点评
投资要点
事件：2021年11月新增社融规模2.61万亿元，低于预期的2.81万亿元；社融同比增长10.1%，高于前值的10.0%；M2同比上涨8.5%，弱于预期和前值的8.7%，我们认为：
11月社融数据中的亮点1:政策支持下，房贷投放加速。
11月社融数据中的亮点2:财政存款下放明显加快。
但需注意，11月企业融资需求明显转弱，这主要表现为：
1)银行票据冲额度现象加剧，新增票据融资为过去5年的季节性高点。
2)新增企业中长贷处于过去5年的季节性低点。
3)从票据利率来看，12月融资需求弱的格局可能仍在延续。
往后看，社融增速读数见底是大概率事件，但未来政策更可能是“稳信用”，而非“宽信用”。
风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期风险。
11月社融数据中的亮点1:政策支持下，房贷投放加速。
11月新增居民中长贷5821亿元，较去年同期增长772亿元，延续10月新增居民中长贷偏强的趋势。这表明房地产信贷政策仍然保持前期边际转松的态度，在“房住不炒”的前提下，多地保持居民合理住房需求的政策持续推进。
11月社融数据中的亮点2:财政存款下放明显加快。
11月新增财政存款为-7280亿元，明显弱于2008-2020年的同期水平。相较前期政府债券融资节奏加快，但是财政下放速度持续偏慢的情况而言，11月财政存款下放速度有所加速。尽管尚未改变今年累计投放较慢的格局，但也对应近期12月6日政治局会议中释放的稳增长信号，并为明年初形成“实物工作量”做准备。
但需注意，11月企业融资需求明显转弱，这主要表现为：
1)银行利用票据冲额度现象加剧。自今年4月以来，企业新增票据融资持续高于季节性水平，而11月这一趋势进一步加剧。11月新增票据融资为3417亿元，较上期增加1160亿元，为5年以来的季节性高点。2)企业中长贷处于过去5年的季节性低点。11月企业新增中长贷1605亿元，较上月减少585亿元，也是今年以来最低水平。3)从票据利率来看，12月融资需求弱的格局可能仍在延续。11月以来，票据贴现利率快速下行，截至12月8日，票据贴现利率降至0.47%，是今年以来的最低点，这或预示12月融资需求偏弱的格局可能仍将持续。票据利率下行反映企业融资需求持续走弱，银行资产端需求难以得到满足，导致票据资产供不应求。
往后看，2022年可能转向“稳信用”。
从近期政策来看，政策对于明年的态度的确在发生边际变化。两个信号：1)1206政治局会议将经济总基调由“稳中求进”改为“稳字当头、稳中求进”，在货币政策层面也更强调“灵活适度”(具体参见《202112074-政治局会议中的政策信号》)；2)3季度货币政策执行报告中删除“总闸门”的表述，上一次删除此表述是在2018年4季度。两者均指向政策有转向稳信用的倾向。
但三方面原因意味着未来政策更可能是“稳信用”，而非“宽信用”。
从数据来看，未来社融增速读数企稳是大概率事件，但这更多是基数效应带来的。整体来看，信用端向上的弹性可能偏弱：1)当前房地产市场延伸出来的金融风险问题，仍将持续一段时间。在共同富裕的百年目标框架下，本轮政策整体更着眼于中长期问题。本轮债务问题更类似90年代，因此政策出手解决信用问题的阈值会更高；2)从政策角度来看，如果考虑中美博弈，现在政策的出发点更可能是提高中国的长期竞争力，政策大开大合的概率不大；3)在整体金融风险比较高的情况下，金融机构的行为会趋于谨慎。所以综合来看，2022年更可能是“稳信用”而非“宽信用”。
本轮“稳信用”政策更可能是有针对性的、结构性的定向宽松。
从工具角度类似前期出台的碳减排支持工具。未来加杠杆的主体更可能是未来结构性政策支持的方向：新基建、先进制造业、双碳目标下上游研发投资以及倒逼下游进行的减碳技术升级或设备更新等。
风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期风险。
（文章来源：证券时报网）
文章来源：证券时报网
