投资要点：

　　集换式卡牌游戏兼具娱乐性和商业性于一体。集换式卡牌游戏，简称TCG(Trading Card Game)，是以收集卡牌为基础的对弈类游戏。

　　游戏玩家需要通过购买游戏发行商随机包装的补充包，收集卡牌，然后根据自己的策略，灵活使用不同的卡牌去构建符合规则的套牌，进行游戏。集换式卡牌的插画是游戏核心IP 的载体，其背后的人物形象和世界观是吸引玩家的重要因素。卡牌的稀有度和随机性激发玩家的购买行为，而线下赛事的组织融合了社交粘性。

　　日本的集换式卡牌市场已超千亿日元。作为游戏和动漫文化的输出大国，日本在集换式卡牌领域，无论从发展成熟度还是全球影响力来说，都是较为领先的。日本拥有较为稳定的卡牌玩家群体，2019 年日本集换式卡牌累计销售金额为1123 亿日元，同比增长12.4%，是所有玩具分类的第3 名。同时日本也有万代南宫梦、Komami 等优质的IP 运营企业，共同造就了繁荣的集换式卡牌游戏市场。

　　国内集换式卡牌市场正处于培育阶段，未来可期。集换式卡牌游戏在国内起步较晚，且目前主要流行产品也以海外IP 授权为主。但随着国内Z 世代人群支付能力的增强，以及IP 衍生产业运营能力的不断成熟，国内集换式卡牌市场正迎来加速渗透阶段。在相关公司方面，以海外动漫授权IP 二次开发能力见长的游卡公司，已产出多款畅销卡牌，并获得红杉资本投资。服务于线下游艺厅客户的华立科技，通过游艺机设备出售专属的动漫IP 衍生卡，其《奥特曼融合激战》、《龙珠》、《宝可梦》等多系列产品获得畅销。

　　投资建议：我们认为集换式卡牌游戏兼具娱乐性和商业性，是未来Z时代人群消费和娱乐升级的重要赛道。对照日本的人口基数，中国的集换式卡牌市场未来有望达到300 亿人民币，渗透率还有较大的提升空间。建议关注在游艺机渠道拥有独家海外知名IP 授权的华立科技(301011.SZ)、自身具备较强IP 运营能力的奥飞娱乐(002292.SZ)。

　　风险提示：海外IP 授权未能正常延续；国内用户对集换式卡牌接受度未达预期；国内动漫产业自制IP 能力未达预期；

（文章来源：财通证券）

文章来源：财通证券
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