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　　降准释放坚定促增长的明确信号

　　中国人民银行7 月9 日宣布自7 月15 日起全面降准0.5 个百分点。降准的时机和幅度都超出了市场预期。我们预计此次降准表明了政府促增长的决心，将为水泥需求提供有力支持，同时也印证了我们认为水泥价格在旺季强劲反弹的观点，主因季节性需求旺盛，部分地方政府的能源配额控制可能导致接近年底有望出现更多的生产中断，以及供需紧平衡。我们重申对中国水泥板块的“增持”评级，中国建材(3323 HK，买入，目标价18.0 港币)和天山股份(000877 CH，买入，目标价人民币23.5 元)是我们的首选股。

　　水泥大幅降价引发的需求担忧有望缓解

　　自5 月下旬以来，全国水泥平均价格受季节性因素影响已下跌人民币42 元/吨，降幅显著大于往年同期(2016-2020 年：下降人民币10 元/吨)。我们认为今年雨季时间早于往常，降水量大于往常，叠加水泥厂商没有及时限产(部分原因是水泥生产商对需求前景乐观)是前几周水泥价格降幅比以往大的主要原因。这引发了市场担忧，担心由于信贷持续收紧水泥需求出现大幅下降。不过，我们认为降准显示了政府保持经济稳定增长的明确决心，这将在很大程度上缓解市场对需求端的担忧。

　　预计4Q21 水泥价格强劲反弹

　　我们认为央行信贷增长基调的边际调整以及强劲的房地产销售市场将为潜在的水泥需求提供有力支持。我们预计供给端产能继续温和增长，尽管跨省产能置换项目密集的部分省份将面临更大压力。我们重申对2021 年供需前景稳定的看法。由于4Q21 季节性需求旺盛，临近年底地方政府的能源配额控制可能导致部分省份出现更多的生产中断，我们认为4Q21 供需将呈现紧平衡局面，从而支撑旺季水泥价格的强劲反弹。

　　行业重估有望修正过度悲观情绪

　　水泥股的股价自6月以来出现大幅回调(华泰水泥指数自6月以来下跌15%，下降幅度高于恒生国企指数8%)，我们认为股价已充分反映了淡季期间水泥价格大于正常水平的降幅以及市场对需求前景的过度悲观情绪。在供需稳定和行业竞合格局不改的情况下，我们预计降准将在很大程度上缓解市场对需求的担忧，可能触发盈利预期修复和行业价值重估。我们重申对中国水泥板块的“增持”评级，中国建材和天山股份(二者对水泥价格反弹的盈利敏感性较高)是我们的首选股。

　　主要下行风险：房地产销售弱于我明年的预期，停产影响大于我们的预期。

（文章来源：华泰证券）

文章来源：华泰证券

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